人工智能国家队，云从科技：践行人机交互操作系统生态战略

（报告出品方/分析师：海通国际郑宏达 Feiya Zhao Daisy Chen）
1. 云从科技——人工智能国家队

1.1 强技术人才壁垒，实力参与行业标准的建立
云从科技成立于2015年，孵化自中国科学院，是首个同时承建三大国家平台，并参与国家及行业标准制定的人工智能领军企业，也是国家新基建发展的中坚代表。

公司曾参与国家级、省部级、地市级以及重点科研院校的重大专项科研项目27项，在由国家发改委主管的人工智能基础资源公共服务平台项目、高精度人脸识别系统产业化及应用项目，国家工信部主管的人工智能核心芯片平台项目等多个项目中担任牵头单位。
公司参与了人工智能国家标准、公安部行业标准等26项国家和行业标准的制定工作；荣获人工智能领域吴文俊人工智能科学进步奖、首届全国人工智能大赛一等奖、2019年中国最具影响力软件和信息服务企业等众多奖项。
云从具有极强的技术人才壁垒，在技术能力上，公司以视觉+语音等多模态感知为基础，建立视觉认知，语言认知，环境认知等多模态认知融合，打造智能决策系统，实现人工智能技术闭环；在研发上，设立五大研发中心，拥有超过 800 名研发人员专注于核心技术产品研发，同时以中科院、上交大、上海脑科学与类脑研究中心，三大实验室支撑基础核心技术研究。

1.2 全内资股东，董事长持股 24%
公司的创始人及实控人为周曦博士，目前担任公司董事长兼总经理，合计持股比例约为 24%。周曦先生毕业于美国伊利诺伊大学电子与计算机工程专业，获得博士学位，历任中科院重庆绿色智能技术研究院智能多媒体技术研究中心主任、电子信息技术研究所副所长；现任云从科技董事长兼总经理、中科院重庆绿色智能技术研究院博士生导师、上海交通大学博士生导师。
公司目前无外资股东，共有 4 名国有股东，分别为持股比例为 2.21%的南沙金控、持股比例为 1.23%的国新资本、持股比例为 0.79%的上海联升和持股比例为 0.47% 的广东创投。其中南沙金控由广州南沙经济技术开发区管理委员会通过直接及间接方式持有 100%股权；国新资本由中国国新控股有限责任公司间接持有 100% 股权；上海联升由上海市国有资产监督管理委员会间接持有 42.43%股权，由上海市嘉定区国有资产管理委员会间接持有 14.2857%股权，由上海市徐汇区国有资产监督管理委员会间接持有 14.2857%股权，由上海市浦东新区国有资产监督管理委员会间接持有 14.2857%股权；广东创投由广东省粤科金融集团有限公司间接持有 100%股权。（报告来源：远瞻智库）

2. 客户的高粘性：AI 能力全链布局+行业深度理解

公司一方面凭借自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务。另一方面，公司基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。
2.1 深耕核心算法，软硬一体生态化服务行业客户
公司在软硬件产品研发、核心算法领域不断深耕；拥有自主可控并不断创新的人工智能核心技术，技术方向上覆盖图像识别、语音识别、自然语言处理和机器学习全领域，已构建了从感知到认知到决策的技术闭环。公司所打造的人机协同操作系统围绕人机交互、人机融合、人机共创的人机协同理念，实现包括多模态数据感知、多领域知识推理、人机共融共创、数据安全共享四大核心技术突破，促进人工智能基础设施、算法、产业应用的协同发展。

公司自主研发的跨镜追踪、3D结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络等技术均处于业界领先水平。公司及核心技术团队曾先后 9 次获得国内外智能感知领域桂冠，并于 2018 年获得“吴文俊人工智能科技进步奖”。截至目前，公司拥有142项专利（其中 44 项为发明专利）、235 项软件著作权等人工智能领域的知识产权。公司不仅关注算法研究的持续领先，同时不断发力人工智能技术的产业落地，切实将各项先进技术应用于各个领域，赋能各行业的智慧化转型。
此外，公司聚焦人机协同的核心人工智能落地战略，赋能全产业链生态发展。公司基于“多模态数据感知、多领域知识推理、人机共融共创、数据安全共享”四大核心技术突破，打造了人机协同操作系统，覆盖视觉、语音和文字的全栈感知技术，实现自然、便捷的人机交互，并提供基于自动化学习、行业知识推理存储的可信智能决策，搭载 AI 工程创新技术，具有整套智能应用集成开发环境，提升从算法到应用开发再部署效率，实现应用智能化快速落地。公司研发投入持续增长，最近三年一期研发费用占营业收入的比例分别为 92.06%、30.61%、56.25%和 112.00%。
未来，公司仍将持续加大研发投入，加强技术研发和创新，以技术竞争力提升客户粘性。

公司以开放的人机协同发展理念，与上下游独立硬件供应商、独立软件供应商、平台及行业应用提供方共建共享，基于云从人工智能操作系统标准建立了完善的产品体系；同时通过为行业核心客户提供定制化的解决方案，在人工智能应用发展初期携手头部客户共同构建了行业标准，进一步推动深化基于云从人机协同操作系统的完整产业链闭环，提供更全面、高效的人机协同解决方案服务。
2.2 积累行业深度理解，数据优化算法建立高粘性
公司目前针对 AI 应用需求场景最为丰富的金融、治理、出行、商业四大重点行业的商业化都已有深厚积累，通过和垂直领域重点客户的紧密合作，使场景化数据不断优化算法，深化行业智能化需求理解，以此达到高客户粘性。

公司多年深耕垂直行业，广泛布局智慧金融、智慧治理、智慧交通和智慧商业四大业务领域，深入洞悉用户所需，提供多种高效的解决方案为不同垂直领域的客户赋能，形成领先的场景化经验积累和优质的品牌形象。
历经长期与各垂直领域重点客户的紧密合作，公司通过大量场景数据训练不断优化算法平台，培育出针对不同行业特有的数据分析和应用能力，积累了对行业的深度理解和核心服务能力，建立了较高的业务壁垒。
在智慧金融领域为例，截至 2020 年 6 月 30 日，公司为包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行等超过 400 家金融机构提供产品和技术服务，推动全国超过十余万个银行网点进行人工智能升级。
通过在这些领域的广泛运用和与行业头部客户的深度合作，逐步积累了公司的行业 AI 服务能力，建立了客户的高粘性。（报告来源：远瞻智库）
3. 成长的稳定性：四大领域市场空间持续打开

公司服务和产品所落地的重点行业，在 AI 赋能加持以及产业政策支持之下，相关应用不断深化拓展，庞大的市场规模和稳定的行业增速，将为云从的商业化进程提供充分的发展空间，有望持续推动公司稳定成长。
我们认为公司的行业客户付费能力强且复购率高，推动公司收入高速增长，随着未来公司进入更多的细分场景下，AI 赋能的能力持续凸显，有望进一步体现出解决方案中智能软件或平台的服务价值。

3.1 智慧金融：和业务场景深度结合打造无边界智慧金融生态
在智慧金融领域，公司已形成了围绕零售金融、企业金融、金融市场等业务场景的八大综合解决方案。公司着眼于金融机构智慧化升级中用户体验、提高效能、场景融合三大变革突破点，针对不同发展阶段的金融机构提供端到端全套智慧金融解决方案，助力金融行业打造以客户为中心的无边界智慧金融生态，致力于成为金融机构转型进程中的战略合作伙伴。

公司结合自主研发的人机协同操作系统和智慧金融应用场景需求，为客户提供从提升单点业务效能、解决全业务闭环需求、到建立开放生态实现全行业赋能等多种解决方案，覆盖了 AI 技术、行业产品、流程优化、业务咨询在内的多种客户诉求，从数字化客户互动、运营管理、风险管理、金融服务网络等多个维度对金融业务赋能，满足了不同发展阶段金融客户的智慧转型需要。
人工智能、大数据、云计算、区块链、物联网为代表的新一代信息技术与金融行业融合的越来越紧密。特别是在金融行业的应用落地方面，金融云、金融大数据等集中一体化建设成为主流趋势。人工智能相关的应用依托一体化平台实现高效、精准、大范围地赋能。
金融信息化增加系统的数据化积累，数据化积累对金融体系数字化和智能化有着更高的要求，银行、保险等传统金融业积极拥抱新一代信息技术实现自身转型发展。同时技术创新催生了智能投顾、供应链金融、消费金融、第三方支付、监管科技等新兴领域。

从金融电子化到金融信息化再到金融智慧化，传统的金融服务开始向更高级的智能方向演化。根据云从科技招股说明书（申报稿）援引赛迪顾问统计，人工智能技术在金融领域的渗透程度逐年增加，2019 年中国智慧金融市场规模达到 1993.7 亿元，预计 2022 年中国智慧金融市场规模将突破 3000 亿元。

公司深耕银行业，围绕金融服务中的营销、运营和场外等金融服务应用进行布局：在营销领域，通过公司 AI 大数据精准营销，降低银行获客成本；打造智能评分卡，提升银行风控效率；同时引入远程银行、虚拟银行等技术助力营销数字化升级。
在运营方面，银行业务存在大量的数据录入过程，公司通过 OCR 等 AI 技术实现快速录入和价值信息的快速提取，引入 AI 稽核系统，提升人工效率。场外金融服务领域围绕贷后管理，为金融机构提供一站式信贷风险管理整体解决方案。帮助金融机构提高效率，降低成本、提升信贷信用风险的管理能力最终提升金融机构自身竞争力。
截至 2020 年 6 月 30 日，在智慧金融领域，公司为包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行等超过 400 家金融机构提供产品和技术服务，推动全国超过十余万个银行网点进行人工智能升级。通过在金融领域的不断积累，公司抢占先发优势，有望在未来在金融 AI 领域持续打开庞大市场空间。
3.2 智慧治理：全面感知场景需求，形成智慧治理应用闭环
公司的创新智慧治理综合解决方案协助城市治理客户提升精细化运营水平，服务于国家；解决方案基于自主研发的人机协同操作系统，以校园、医院、机关单位、社区、街面、商圈、酒店、园区、景区等多个场景的治理需求为牵引，通过构建两大闭环，实现业务的全面智能化。
首先，公司通过提供丰富的 AIoT 设备，全面感知场景中人、车、物、电等动态信息，并提供针对业务具体场景的人机交互设备，打造服务于人的场景应用小闭环。
其次，通过汇聚场景全量数据，利用云从人机协同操作系统进行视图解析、数据分析，并结合业务专家的经验，生成面向治理决策的知识体系和服务体系。
最终，通过充分融合治理条线中各角色的需求，以综合应用体系为抓手打造包括分析、决策、执行、反馈、优化的行业化、场景化、个性化的解决方案闭环，全面助力社会治理现代化建设。

随着人工智能核心算法、算力等技术快速普及和不断成熟，人工智能技术在智慧治理领域的应用水平越来越高。
十九大报告首次提出“智慧社会”的概念，强调要打造共建共治共享的社会治理格局，提高社会治理社会化、法治化、智能化、专业化水平。基于深度学习算法的人工智能技术结合物联网、大数据等新一代信息技术连通社区配套、居民家庭和政府服务，成为智能时代的统一整体。人工智能技术的引入提升了社会治理的智能化和管理精准化水平，为居民提供安全、高效、便捷的智慧化服务。从 2016 年开始，人工智能与安防、公安、司法、检察机构以及民生服务等的结合不断增加。
在智慧治理领域，公司产品及技术已服务于全国 30 个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景；根据云从科技招股说明书（申报稿）援引赛迪顾问统计 2019年中国智慧治理领域的市场规模达到927.23亿元。预计未来三年智慧治理的市场规模保持高速平稳增长，2022年市场规模有望突破 1600 亿元，年增长率为 19.7%，未来发展空间可观。

3.3 智慧出行：以全流程、跨场景智慧体系满足高客运需求
公司结合自主研发的人机协同操作系统和智慧出行应用场景需求，连接 AIoT 智能交互终端，打通融合机场、航空公司、轨道交通等交通领域业务数据，通过专家知识模型和智能化分析决策能力，打造“从门到门”的全流程、跨场景的智慧出行体系，致力于优化旅客出行智能化体验，提高交通场站运行效率和安全保障水平，并努力促进交通体系互通共享。

根据云从科技招股说明书（申报稿）援引国家统计局数据，截至 2018 年末，我国民用机场数量达到 235 个，高速铁路达到 4,100 公里，2018 年民航和高铁动车的客运量分别达到了 6.1 亿人次和 20.1 亿人次，旅客数量的不断增长以及旅客对出行体验感的追求均为智慧出行领域建设提出了要求和发展机遇。快速开展。
公共出行服务领域通常是由大型国有企业和政府机构参与建设为主，而且城市界别的航站、车站、地铁站管理集中度高，智慧出行的建设执行力较强，从设计到完成的项目周期相对较短，市场规模的增长较为明显。
据云从科技招股说明书（申报稿）援引赛迪顾问统计，2019 年中国智慧出行市场规模为 86.3 亿元，预计未来三年以约 16%的相对平稳增速增长，到 2022 年中国智慧出行市场规模有望达到 135 亿元。

公司的智慧出行解决方案，以 AI 赋能旅客服务、运营管理以及安全保障多个功能层面，再结合民航机场、地铁以及城市公交不同场景下的具体需求而形成。
在智慧出行民航场景下，公司产品和解决方案覆盖北京首都国际机场、大兴国际机场、上海浦东机场、上海虹桥机场、广州白云机场、重庆江北机场、成都双流机场、深圳宝安机场等包括中国十大机场中的九座重要机场在内的上百座民用枢纽机场，日均服务旅客达百万人次。
我们认为，在客运量不断增长以及国家政策和规划的推动下，伴随智慧出行领域投资的逐步落地以及交通的智能化改造，公司智慧出行相应解决方案将迎来广阔市场。
3.4 智慧商业：全链感应智慧赋能，解决零售行业增长痛点
云从科技结合自主研发的人机协同操作系统和智慧商业应用场景需求，以行业应用为导向，把握商业场景人-货-场关键基点，打造面向购物中心、商业连锁、汽车、餐饮、商超便利等综合智能解决方案，赋能商业客户建设感知、认知到决策的智能商业闭环，创造更高效的商业社会与更美好的消费体验。

过去几年，传统商业市场发展进入瓶颈期，商户亟需探索新的业务增长模式，以扭转产业下滑的趋势。
在此过程中，人工智能赋能大数据等新技术对精细化经营、管理的重要性逐渐凸显，有利于企业实现线下场景对消费者的全流程感知，借此优化营销策略、店面布局等，提升整体营业效率。现代商业从电子化到数字化再到智能化，技术渗透逐步加深。
人工智能的运用能够大幅提升客户管理质量、优化销售流程、提高客户留存率、降低人工成本，并在商业效率提高的同时进一步优化了消费者体验。
据云从科技招股说明书（申报稿）援引赛迪顾问统计，2019 年中国智慧商业市场规模达到 139.5 亿元，预计 2022 年中国智慧商业市场规模将突破 329.3 亿元。

基于商业场景中人、货、场的生态特点，公司以“人机协同平台”为核心，以人为本赋能商业全价值链，提供面向购物中心、商业连锁、汽车、鞋服、餐饮、商超便利、娱乐等多类型的综合智能解决方案，实现多维度运营指标智能化分析与精细化运营，为运营者夯实决策基础。
目前，公司解决方案已覆盖上千家 3C 服务门店、国内外汽车连锁品牌智慧展厅，众多知名连锁品牌，上亿全国各大购物中心、连锁门店消费者；典型案例如国美的视觉技术统一认证平台以及华侨城欢乐海岸的商业慧眼平台等。
4. 软件能力的凸显：人机协同战略持续提升毛利率

4.1 人机协同操作系统的生态入口核心价值
随着人工智能市场的不断发展，人工智能操作系统融合核心人工智能技术与计算数据能力，为人工智能产业提供智力、计算和数据资源支撑，在产业中实现终端设备、数据与应用的全面连接，是人工智能的生态大脑和能力输出的基础，在人工智能生态体系构建中占据入口的核心价值。人工智能操作系统通过开放 AI 大规模输出，大幅提升专家、普通从业者、行业管理者的生产效率与产品品质，具有巨大商业价值和市场空间。
未来大量的行业场景需要借助人机协同技术实现快速地智能化部署，大幅提升行业内部智能化体系的建设效率。智能行业的引领者则通过建设开放平台的商业模式实现人机协同技术能力的快速行业横向延展。开放平台的建设者利用开放平台实现技术能力的快速分发，实现大规模的裂变式资源释放，从而获得超额收益。软件开发商、硬件开发商、渠道供应商等生态伙伴则会围绕开放平台获得低成本的人工智能技术支持，在生态的基础上衍生出更具创造性的行业应用。
在未来，具有把人类知识与机器能力完美融合的人机协同操作系统会成为人工智能产业发展过程中实现人机交互、人机融合与人机共创的重要基石，“人机协同生态圈”的建设将成为人工智能时代的流量入口。

4.2 立足人机协同理念，强化 AI 软件能力
公司立足于人机协同理念，自主研发的云从人机协同操作系统，是集合了人工智能应用设计、开发、训练、运行和管理而构建的智能操作系统；公司通过人机操作系统及其应用软件面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业领域客户提供人工智能解决方案。
同时，公司基于上述操作系统和解决方案，逐步推出并完善轻量化且功能全面的基于人机协同操作系统的“轻舟”通用服务平台，开放式地引入生态伙伴共同开发 AI 应用及配套 SaaS 服务，使公司的 AI 软件能力能更广泛的服务行业客户云从人机协同操作系统，从系统构成看，云从人机协同操作系统是公司立足云从人机协同理念，自主研发的集合人工智能应用设计、开发、训练、运行和管理而构建的智能操作系统，包含了 AIoT 设备管理、算力和资源管理、人工智能算法和引擎、人机协同感知 API、AI 模型训练学习、开发工具与 API 服务、AI 数据湖分析、AI 业务流程引擎和知识决策系统等核心模块，通过建立数据接入、云边端一体协同计算、高性能文件存储、实时任务调度等基础能力，实现 AI 能力的自动部署、监控和边端感知设备控制。
在功能上，云从人机协同操作系统结合了多模态感知数据及业务数据的推理和决策，通过底层 AI 业务流程引擎和知识决策系统，深入行业应用场景对业务流程各个节点进行智能化改造，优化人机交互体验，提升业务流程执行效率。
同时，伴随各类业务流程数据的持续沉淀，对人机协同操作系统的反馈、训练和提升，使人机协同操作系统的知识决策系统逐渐具有创造性解决问题的能力。

当前，云从面向客户提供的人机协同操作系统应用产品在多行业中，服务于客户单点业务效能提升或整体业务场景智能化升级。
其应用产品包括云之眼人脸识别服务软件、Facego 人脸识别引擎、智能云平台、视图汇聚分析平台、融智云平台、集成生物识别系统等多个软件产品及平台。

4.3 毛利率持续提升，人机协同操作系统业务收入快速增长
人机协同操作系统业务增长迅猛。
2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年上半年，公司人机协同操作系统业务收入分别为 0.18 亿元、0.31 亿元、1.83 亿元和 1.02 亿元，其中 2018 年和 2019 年分别较上年同期增长了 74.81%和 491.92%。
人机协同操作系统作为人工智能的前沿领域，处于产业发展的初期，市场需求呈增长趋势；随着公司业务的不断发展，公司人机协同操作系统业务完成的项目数量由 2017 年的 145 个增加至 2019 年的 374 个，单个合同收入金额超过 100 万元的项目由 2017 年的 3 个增加至 2019 年的 31 个，呈现出明显增加；公司建立在人机协同操作系统基础上开发的应用产品类型进一步丰富，销售收入逐年增长。
人机协同操作系统业务毛利率较高，保持在 75%以上。2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年上半年人机协同操作系统业务始终高于主营业务毛利率，分别为 81.35%、75.55%、89.30%和 73.78%。

另一方面，人机协同操作系统带来强软件能力，也进一步推动人工智能解决方案业务毛利率显著提升。
根据招股说明书（申报稿），公司 2017-2019 年人工智能解决方案业务毛利率分别为 18.77%、17.76%和 23.43%；2020 年 1-6 月毛利率提升至 34.61%。
由于人工智能解决方案直接面对客户需求，要求供应商同时具备强大的 AI 能力和行业经验积累，以便为行业客户制定适用性强的解决方案，实现对不同业务场景效率的赋能提升。
我们认为，随着公司在人机协同操作系统方面的持续投入，软件能力将进一步凸显，有助于增强产品竞争力，提升产品附加值，从而推动毛利率不断提升。
5. 风险提示

AI 技术发展不及预期，行业应用不及预期；政策推进不及预期的风险。

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